速盈策略钢铁行业反内卷“扶优劣汰”，头部钢企有望迎价值重估

钢铁行业“反内卷”提速。9月22日，工业和信息化部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（下称《方案》）明确主要目标：2025年~2026年两年钢铁行业增加值年均增长4%左右，同时严禁新增产能，实施产量压减控总量。同时，《方案》还明确加大产能减量置换力度，推动低效产能出清，引导资源向优势企业集中，鼓励企业向高附加值、低碳化、智能化方向转型。

盘面上，部分资金涌入A股钢铁板块，个股纷纷探底回升，截至22日收盘，马钢股份（600808.SH）涨5.11%，杭钢股份（600126.SH）、鞍钢股份（000898.SZ）涨超2%。

钢铁板块的利润率自2023年起降至盈亏平衡点后，持续面临经营困境。今年上半年，因需求低迷，钢材过剩态势延续，钢价下跌，上市钢企中报收入同比减少约10%（中位数），盈利能力仍处于历史低谷。截至目前，钢铁板块的市净率中位数为1.5倍，估值亦处在历史低位。分析认为，在市场7月份充分交易钢铁“反内卷”预期后，伴随下一步减产减量的实际落地，头部钢企有望获得估值修复机遇。

钢铁“反内卷”提速，明确“扶优劣汰”

近年来，受房地产、基建行业景气度影响，钢铁行业需求持续下行，供需失衡是当前行业的主要矛盾，尤其是粗钢过剩幅度超越上一轮供给侧改革前的过剩周期（2011~2015年），使得行业利润处于周期低位，2025上半年普钢板块的净资产收益率为0.93%，处于2010年以来的低位水平，行业面临较大的稳增长压力。

年内，钢铁业供给侧改革呼声不断，旨在通过控制新产能，维稳价格。此次工信部等五部门发布的《方案》明确提出，注重供需两端协同发力，增强供需适配性，以严禁新增产能和实施产量压减控总量。为实现主要目标，《方案》部署了五大举措：加强行业管理、强化产业科技创新、扩大有效投资、拓展市场需求以及深化开放合作。

值得注意的是，钢铁产能置换已经推行不少时间，其间有过多次调整，整体上延续“减量置换”的思路，最多是“等量置换”。就实施产能产量精准调控方面，此次《方案》明确修订发布钢铁行业产能置换实施办法，加大产能减量置换力度，这有望推动低效产能加速出清。

长江证券研报分析称，“钢铁行业增加值年均增长4%左右”的目标，这一目标并不与压减产量相矛盾。在当前钢铁行业供给趋于过剩的格局下，通过产量压减，带来利润修复和附加值提升的弹性或远大于产量弹性；此外，钢铁供需两端的修复也有望大幅减少钢坯等低附加值产品出口的现状，从而改善行业的附加值。

一位周期行业分析师对第一财经记者表示，部分地区在产能置换过程中“打擦边球”，也有些地区对产能界定标准不统一，导致出现产能越换越多的现象。“本轮供给侧改革与过往不同，更注重扶优劣汰，通过分级分类管理进行差异化调控，并引导资源向优势企业集中。随着‘反内卷’政策深化，短期表现为限产量，主要来自于粗钢产量的年度调控，长期表现或为去产能，即减量发展配合技术创新的转型升级。”上述分析师说。

优质上市钢企盼估值修复

钢铁行业的盈利能力处在历史最差阶段，板块利润率自2023年起就降至盈亏平衡附近，2022~2024年亏损企业连续三年亏损超过1000亿元，整体利润情况差于上一轮过剩周期（2011~2015年）。

伴随此次《方案》发布，产能优化将是钢铁行业中期发展主线，板块从短期反弹到中长期反转的路径，不再遥不可及。

上市钢企业绩层面，今年上半年，钢材过剩态势延续，钢价下跌导致钢企收入同比减少，而钢铁原料价格跌幅大于钢材，钢企成本普遍下降，利润虽有一定修复，但整体盈利能力仍处在历史谷底，不少钢厂处于连续亏损状态。

根据中报，钢铁板块营业收入同比下滑10.5%（中位数），归母净利同比增长28.47%（中位数）。板块53家上市公司中，有18家上半年的归母净利润亏损，鞍钢股份、本钢板材、马钢股份分别亏损71.22亿元、50.37亿元、46.6亿元。

子板块方面，普钢板块的营业收入同比下滑9.68%，特钢板块下滑5.22%，归母净利润方面，普钢转盈，特钢增长1.85%。第二季度环比来看，普钢的营业收入增长4.23%，特钢增长4.88%，归母净利润层面，普钢增长104.89%，特钢增长7.39%。

孱弱的盈利能力压制了钢铁板块估值，后者目前正处在历史低位。数据显示，截至9月22日，普钢板块的市净率PB_LF（下同）平均值为0.74倍，较2017、2021年高点分别还有约80%、66%空间。个股层面，截至9月22日，普钢板块中10家钢企PB高于2倍，安阳钢铁（600569.SH）、包钢股份（600010.SH）、杭钢股份的PB分别为2.31倍、2.07倍。另有12家钢企PB低于1倍，其中八一钢铁（600581.SH）因业绩大幅亏损，公司的PB为-11.37倍。

行情表现方面，对比A股主要股指，申万钢铁指数上半年上涨0.99%，大幅跑输主要股指。7月至今，“反内卷”主线行情升温，钢铁行业供给优化预期增强，行业利润复苏预期逐步增强，钢价底部回升，申万钢铁指数上涨约14%。截至9月22日收盘，申万钢铁指数的年涨幅为15.54%，距离2021年收盘点位仍有约23.5%涨幅空间。

前述分析师表示，经历一轮反弹行情后，市场对钢铁“反内卷”预期交易已较为充分，下一步重点关注新政下钢铁减量减产的落地效果。

对于本轮钢业反内卷的看点，长江证券认为三类钢企值得关注，一是大型钢铁集团下属盈利能力领先的钢企。由于盈利能力领先，在集团内分配指标时，或有一定优势。二是环保、能耗水平较为领先的钢企，在“扶优劣汰、有保有压”的思路下，部分省份在分配减产指标时，或以环保、能耗水平为依据，领先的企业或具有较小的压减幅度。三是前期减产较为充分的钢企，有望提前达成压减目标，从而在下半年的窗口期内具有相对较强的产量弹性。

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